穿越朱格拉周期看机械行业复苏

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从去年9月开始连续发布多篇报告提示机械行业复苏的逻辑和论据，虽然今年一季度的数据印证了我们对行业复苏的判断，但是市场对于周期性行业始终存在担忧。本篇报告从美国朱格拉周期的特点分析开始，对中国朱格拉周期中机械行业的表现及复苏驱动因素进行分析，认为此轮复苏并不是短期的补库存，而是政治周期、资本开支周期、更新周期三个周期的迭加，具有一定的持续性，建议配置相关机械子行业龙头公司！

　　美国的机械设备行业也表现出强周期特点。在美国82年以来的四次朱格拉周期中，机械设备行业的整体波动幅度远高于GDP和固定资产投资增速的波动，每次扩张期机械设备行业的复苏大约持续2至4年不等。经济周期也会受到政治周期的影响，如果将美国历任总统执政期与上述经济周期相对应，会发现二者重合度较高。


　　1978年改革开放以来，中国经历了1981-1990、1991-1997、1998-2008、2009至2016年大概4轮朱格拉周期，时间跨度大概在8-10年。2000年后中国的两轮朱格拉周期动力来自于房地产投资、高铁投资和大宗商品价格的暴涨，2011年达到顶点，2012年后进入收缩期，中国进行了供给侧改革，2016年下半年企业盈利改善资本开支开始回升。同时，2007-2011年是设备投资高峰期，因此2017-2021年设备将进入更新高峰。

　　对投资周期敏感度最高的是工程机械，也最具代表性。工程机械行业经历了1999-2011年持续的高增长期，和2012-2016年近五年的收缩期，横跨了两个朱格拉周期，2008-2009年的收缩期很短主要是因为中国推出“四万亿”投资计划。2016年下半年以来的回暖是否可以持续？我们认为目前是资本支出周期（下游客户盈利回升）+更新周期+政治周期三个周期迭加，与朱格拉周期的扩张期特点一致，工程机械行业拐点确立！